宏观经济加速下滑，政策放松逆周期加码。一季度GDP同比增长8.1%，增速已经连续五个季度回落，并创下2009年二季度以来的新低，4、5月份的PMI、工业增加值、用电量等数据显示宏观经济下滑仍在继续。国务院提出“把稳增长放在更加重要的位臵”、“根据形势变化加大预调微调力度”，重申要启动一批事关全局、带动性强的重大项目。信贷政策在稳健主基调下有望降低存准率、非对称性降息等方式开启微调周期，未来中长期贷款占比企稳回升加速项目开工。
　　基建项目恢复开工拉动行业景气触底。在经济快速下滑的背景下，政府投资和政府支出是唯一能够快速对冲下滑的主要力量，近期政府重大基建投资及相关项目审批明显加快，部分高速公路网、机场和轨道交通项目获批，政府预算内资金投放企稳回升，铁道部多举措积极引导投资主体多元化，确保铁路投资规模。从发改委审批的项目来看，并非要出台新的投资规划，而是加快现有十二五项目的开工建设。基建投资启动抵消新开工项目和房地产投资增速下滑，经济三季度有望企稳。
　　行业步入低速增长期，项目复工驱动行业环比逐季改善。我们倾向于认为2012年工程机械行业步入低速增长期，预计工程机械行业销售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投资尤其是基建投资以稳增长的决心，未来若经济下滑未得以扭转，政府将加大基建投资力度，而工程机械是最直接收益的板块之一，政策微调、投资放松力推行业景气度未来将逐月回升，我们认为一季度是最差的季度，二季度环比持平，三、四季度将呈现逐季改善。
　　下半年行业步入季节性复苏，销售呈“前低后高”态势。从政府审批的项目来看，基建项目更多的集中在铁路、机场、水利、新能源等领域，由于去年同期基数较低，下半年行业销售传统旺季来临，随着铁路、机场、水利等基建项目加速开工，我们预计行业三季度将环比逐步改善，挖掘机销售中挖占比持续回升，总销量同比下降15-20%；矿山开采刚需拉动装载机销量同比增速在±5%；中西部需求强劲，三四线城市需求下沉，混凝土机械仍将保持增长。
　　行业投资策略及配臵。目前工程机械行业2012年整体动态PE为11倍，处于行业历史估值中枢， “低估值+高政策弹性”是工程机械行业显著特征，经济增速加速回落倒逼政府力保增长，政策步入宽松通道，我们认为下半年行业将在政策放松预期下存在一定的投资机会，上调工程机械子行业至“领先大市-B”投资评级。
　　机械行业：市场需求略有改善 继续推荐工程机械龙头
　　1) 挖掘机销量-降幅收窄，市场需求略有改善：根据工程机械商贸网的数据，5 月份挖掘机行业总体销量(不含龙工)约为10,870 台，同比下降约23.9%，环比下降约29%。同比降幅相较前四个月的42%有较大幅度的收窄，一方面由于去年5 月份基数骤然降低，另一方面5 月份环比降幅29%也小于过去六年的均值34%，反映出市场需求略有改善。虽然市场反应相对下游反应存在一定滞后，但我们认为在基建投资明显恢复、项目新开工超预期概率增大的背景下，工程机械行业触底回升的趋势已经确立。分品牌来看，本土龙头品牌仍旧领跑全行业，进口替代的征程还在继续：三一重工实现销售1333 台，同比正增长8.6%；柳工销售592 台，中联重科销售335台，同比增长3%和62%。厦工、山河智能分别销售302 台和276 台，同比分别下降33.6%和40.5%。外资品牌方面：小松898 台、斗山858 台、日立687 台，现代737 台，分别下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。
　　2) 中联重科电话会议-澄清不实报道，重申增长目标：上周四中联重科召开分析师电话会议，对之前某媒体提出的财务质疑和某券商指出的客户再次抵押设备的现象一一做出澄清。同时，公司披露五月份应收账款回款情况较好，现金流已经转正，信用销售的风险控制卓有成效；从在手订单情况判断，六月份销售趋势依然良好。基于对下半年行业回暖的预期，公司重申2012 年625 亿元的销售目标(同比增长35%)。中联重科二季度业绩稳健、销售趋势仍然强劲，同时估值有较大修复空间，维持推荐；
　　3) 媒体报道，三一重工重启H 股IPO:近日，中国网等媒体报道2，三一重工再次向港交所提交上市申请，集资规模由原计划的33 亿美元降至20 亿美元，发行股数占发行后股本的比例由15%降至10%，上市集资大部分将用于扩建生产设备，并增强内部产能；
　　4) 投资建议：a) 工程机械：在货币宽松化、基建投资加速形成一致性预期的条件下，我们仍然看好工程机械板块后期表现。投资标的方面，我们重点推荐业绩增长稳定、攻守兼备的一线龙头公司中联重科和三一重工。目前A 股中联重科和三一重工分别对应8.8 和10.7 倍2012 年PE，建议博反弹的投资者继续加仓；H 股中联重科2012、2013 年PE 估值分别为6.6 和5.6 倍，建议在目前的点位介入；b) 轨道交通装备：目前2012 年和2013 年的平均PE 估值为14.5 和12.9 倍，在基建行业政策向好的情况下，建议继续防御性持有中国南车和中国北车；c) 高端工业装备：作为高端工业装备行业中业务模式转变的典型代表，我们看好陕鼓动力和杭氧股份的竞争力和跨周期成长能力，建议增持；d) 海洋工程装备：提示中集集团因集装箱市场景气复苏及海工订单持续获取而带来的配置机会，建议继续持有。
　　风险提示：宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。

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